北京利爾:引入合同能源管理模式,高增長(zhǎng)可期

來(lái)源：國(guó)海證券股份有限公司

1、引入合同能源管理模式,傳統(tǒng)行業(yè)迎來(lái)高增長(zhǎng)

率先發(fā)起合同能源管理在耗材領(lǐng)域商業(yè)模式,分享成本和能源節(jié)約收益

北京利爾率先發(fā)起耐火材料業(yè)務(wù)從“產(chǎn)品制造銷售”向“整體承包”轉(zhuǎn)變,但我們認(rèn)為這種商業(yè)模式不是簡(jiǎn)單的總承包,而是通過(guò)規(guī)模效應(yīng),產(chǎn)品配置,技術(shù)研發(fā),配套服務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)耐火材料成本節(jié)省及鋼材生鋼材生產(chǎn)能耗的節(jié)約,通過(guò)為鋼鐵企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值,綁定大客戶,共享成本和能源節(jié)省的收益,是一種全新的合同能源管理模式。

具 體來(lái)說(shuō),鋼鐵企業(yè)過(guò)去采購(gòu)多家企業(yè)的耐材,自行管理耐火材料的使用,預(yù)計(jì)每噸鋼需要用耐火材料約60元。如果將耐材總承包,產(chǎn)能充足、產(chǎn)品系列全,研發(fā)和 設(shè)計(jì)實(shí)力強(qiáng)的耐材企業(yè),可以通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和系統(tǒng)的方案設(shè)計(jì),產(chǎn)品搭配和精細(xì)化的現(xiàn)場(chǎng)管理,降低每噸鋼的耐火材料成本。比如,成本降低至15元,則將讓利 10元,以50元承包鋼鐵企業(yè)的耐材管理。鋼鐵企業(yè)降低了生產(chǎn)成本,而耐材承包商綁定了市場(chǎng)獲得了大額訂單,增強(qiáng)了客戶粘性,提高了市場(chǎng)份額。

此 外,專業(yè)設(shè)計(jì),合理使用耐火材料,還可以在鋼鐵生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)降低能耗,同時(shí)降低出剛溫度。據(jù)了解出剛溫度每降低1度,噸鋼成本大約下降1元。設(shè)計(jì)、技術(shù) 和研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的耐材承包商,還將幫鋼鐵企業(yè)節(jié)約大量能耗,而這部分間接收益目前隱形的留存在鋼鐵企業(yè)內(nèi),部分收益可以通過(guò)較高的承包價(jià)格形式被耐材企業(yè) 分享。預(yù)計(jì)未來(lái),在耐火材料合同能源管理商業(yè)模式的進(jìn)一步應(yīng)用中,還可能出現(xiàn)更為直接的節(jié)能分層方式。

新商業(yè)模式提升市場(chǎng)份額,持續(xù)高增長(zhǎng)可期

北 京利爾率先發(fā)起合同能源耗材管理商業(yè)模式,逐步從純粹的產(chǎn)品生產(chǎn)銷售,到局部承包(承包某個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)或者某個(gè)車間),再到全線整體承包。該商業(yè)模式可以最 大限度的逐步挖掘和綁定客戶。同一鋼鐵企業(yè)最初可能采購(gòu)十幾、二十幾家企業(yè)的耐火材料,到分包給幾家企業(yè),再到最后整體承包給一家總承包商,在同一客戶的 銷售收入可以實(shí)現(xiàn)10倍以上的增長(zhǎng)。

截止目前,北京利爾雖然已有70%收入來(lái)自承包,但是除了榮程鋼鐵外,其他僅是局部承包,隨著榮剛項(xiàng)目的示范效應(yīng)顯現(xiàn),以及鋼鐵企業(yè)越發(fā)迫切的成本管理需求,耐材總承包的模式推廣正在加速。不需要擴(kuò)展新的客戶,完成商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變,就能支持公司未來(lái)幾年的快速增長(zhǎng)。

而 從鋼鐵行業(yè)耐火材料的整體空間看,全國(guó)約有10億噸鋼鐵產(chǎn)能,約8億噸鋼鐵產(chǎn)量。鋼鐵行業(yè)正面臨產(chǎn)能過(guò)剩和環(huán)保雙重壓力,淘汰小產(chǎn)能、城市鋼鐵搬遷是主要 趨勢(shì)。但是我們?nèi)匀慌袛啾本├麪栐阡撹F行業(yè)有足夠的成長(zhǎng)空間。中國(guó)的鋼鐵行業(yè)是淘汰產(chǎn)能,而非降低鋼鐵產(chǎn)量,耐火材料作為耗材,在鋼鐵行業(yè)仍會(huì)享受約 500億市場(chǎng)空間,并持續(xù)小幅增長(zhǎng)。但中國(guó)的耐火材料行業(yè)集中度極其分散,粗略估計(jì)前10家企業(yè)市場(chǎng)占有率不到10%,而在歐洲、日本等地區(qū)該數(shù)字在 50%以上。

目前,北京利爾的耐火材料在鋼鐵市場(chǎng)的占有率不到3%,鋼鐵行業(yè)提供了足夠大的存量市場(chǎng)空間。北京利爾發(fā)起的合同能源管理模 式,正好是綁定客戶,搶占市場(chǎng)份額,加速耐材行業(yè)市場(chǎng)集中度提升的利器。新商業(yè)模式下,公司未來(lái)有望陸續(xù)獲得鋼鐵企業(yè)的大額訂單,在傳統(tǒng)行業(yè)中通過(guò)提升市 場(chǎng)占有率,獲得持續(xù)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年,公司僅鋼鐵行業(yè)耐材銷售收入增長(zhǎng)就將保持在25%以上,同時(shí)隨著毛利率提升,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將明顯高于收入增長(zhǎng)。

2、開(kāi)拓多元化下游市場(chǎng),享新型煤化工行業(yè)高增長(zhǎng)

耐 火材料的下游領(lǐng)域除了鋼鐵外,還包括水泥、玻璃等建材行業(yè)、有色行業(yè),以及化工行業(yè)。2013年以前公司80%-90%的耐火材料供應(yīng)鋼鐵行業(yè),受單一下 游行業(yè)景氣度影響大,2011、2012年公司凈利增速分別為12.53%和-6.93%,盈利能力下降。2013年以來(lái),公司除在鋼鐵領(lǐng)域大力推行合同 能源管理模式,大幅提升收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)外,在煤化工領(lǐng)域的銷售開(kāi)始放量,并通過(guò)收購(gòu),進(jìn)入建材、有色等領(lǐng)域,開(kāi)拓多元化下游市場(chǎng)。

新型煤化工加速上馬,催生耐火材料新市場(chǎng)

傳統(tǒng)的煤化工,主要是指煤制甲醇、乙醚等化工制品,由于化工品的價(jià)格波動(dòng)較大,經(jīng)濟(jì)性難以保障,近幾年投資商盈利難,投資熱情不高。耐火材料主要用于煤制氣設(shè)備內(nèi),在傳統(tǒng)煤化工行業(yè)的存量市場(chǎng)僅約10億左右。

近年來(lái),霧霾等環(huán)保壓力推動(dòng)煤炭清 潔利用的研究,同時(shí)出于能源結(jié)構(gòu)改善和能源安全的考慮,我國(guó)大力支持以煤制氣、煤制油為主的新型煤化工的投資。而從經(jīng)濟(jì)性來(lái)看,由于中石油、中石化大幅提 高天然氣的價(jià)格,增量氣價(jià)一般在3元每方以上,而煤制氣的成本一般在2元每方以下,加上一定的輸送成本,煤制天然氣在部分地區(qū)已經(jīng)具有較好的盈利能力;同 樣,煤制柴油由于相對(duì)于一般柴油熱值較高,在售價(jià)相同時(shí),受到消費(fèi)者偏愛(ài)。新型煤化工投資熱情高漲,按照目前已經(jīng)規(guī)劃建設(shè)的新型煤化工項(xiàng)目計(jì)算,未來(lái)還將新增數(shù)十億的耐火材料市場(chǎng)。

雖 然整體來(lái)看,耐火材料在煤化工領(lǐng)域市場(chǎng)空間相對(duì)于鋼鐵領(lǐng)域來(lái)說(shuō)很小,但是由于產(chǎn)品性能要求高,進(jìn)入壁壘高,目前僅有3-4家耐火材料企業(yè)進(jìn)入,分享市場(chǎng), 龍頭企業(yè)將受益行業(yè)的高增長(zhǎng)。北京利爾很早布局了煤化工市場(chǎng),參與了為最早的幾個(gè)煤制氣和煤制油項(xiàng)目的耐火材料方案整體設(shè)計(jì),是目前國(guó)內(nèi)唯一具有新型煤化 工耐火材料總包資質(zhì)上市公司。2011年-2013年公司在煤化工用耐火材料銷售收入大致為3000萬(wàn)元,6000萬(wàn)元,1.1億,預(yù)計(jì)2014年、 2015年煤化工耐火材料業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)保持每年翻倍增長(zhǎng)。

收購(gòu)遼寧中興,進(jìn)軍建材、有色領(lǐng)域

公司于2013年發(fā)行股份以 2.54億收購(gòu)遼寧中興。遼寧中興擁有年產(chǎn)25萬(wàn)噸鎂質(zhì)耐火材料生產(chǎn)能力(7萬(wàn)噸鎂質(zhì)燒成制品+18萬(wàn)噸鎂質(zhì)不定型),主要用于玻璃等建材、有色和出口。 未來(lái)公司還計(jì)劃將鎂質(zhì)燒成制品擴(kuò)產(chǎn)至10萬(wàn)噸,不定型擴(kuò)產(chǎn)至25萬(wàn)噸,并新建10萬(wàn)噸不燒鎂質(zhì)制品產(chǎn)能。

遼寧中興具有靠近菱鎂礦原材料產(chǎn) 地,較強(qiáng)的生產(chǎn)能力和一定的客戶資源,但是在技術(shù)研發(fā)、專業(yè)管理和銷售服務(wù)方面相對(duì)薄弱,收購(gòu)前遼寧中興年銷售收入達(dá)2.5億左右,但仍處于盈虧平衡附 近。北京利爾收購(gòu)遼寧中興后,不僅可以獲得其在建材、有色、出口方面的渠道和客戶,形成與公司本部的市場(chǎng)互補(bǔ),還可以將合同能源管理模式引入遼寧中興,加 強(qiáng)管理,提升服務(wù),改善遼寧中興的盈利能力。如果遼寧中興在現(xiàn)有規(guī)模下,利潤(rùn)率能夠達(dá)到北京利爾母公司水平,就將貢獻(xiàn)2500-3000萬(wàn)凈利潤(rùn)。

3、收購(gòu)菱鎂礦,控制原材料成本

耐 火材料是以鎂砂、高鋁材料等產(chǎn)品制成,原材料成本占生產(chǎn)成本80%以上,原材料價(jià)格對(duì)公司盈利能力影響極大。其中鎂砂在原材料成本中占比最大,鎂砂是由菱 鎂礦加工而成。近年來(lái)金屬鎂隨全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行影響,價(jià)格走低。但是菱鎂礦主要是碳酸鎂不同于金屬鎂,具有資源小眾、區(qū)域分布集中度高等特點(diǎn)。在中國(guó) 80%以上的菱鎂礦都分布于遼寧的鞍山市、海城市、營(yíng)口市地區(qū)。

遼寧省政府為加強(qiáng)資源控制,頒布了《遼寧省鞍山-營(yíng)口地區(qū)菱鎂礦礦區(qū)總體規(guī) 劃(2010-2020)》、《鞍山-營(yíng)口地區(qū)菱鎂礦勘查開(kāi)采、礦山地質(zhì)環(huán)境保護(hù)及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃海城地區(qū)實(shí)施方案(2010-2020)》等多條法規(guī),對(duì)菱鎂 礦的開(kāi)采和利用進(jìn)行嚴(yán)格的管理和限制,使得菱鎂礦價(jià)格穩(wěn)步上升。

為保障耐火材料原材料的穩(wěn)定供應(yīng),2013年公司發(fā)行股份以4.15億收購(gòu) 金宏礦業(yè)。金宏礦業(yè)保有資源量5523.31萬(wàn)噸,可采量4737.45萬(wàn)噸,生產(chǎn)年限49.54年,2013年已經(jīng)初步形成年產(chǎn)100萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)菱鎂礦開(kāi) 采規(guī)模,并在2014年建設(shè)40萬(wàn)噸菱鎂礦石浮選加工生產(chǎn)線,預(yù)計(jì)在四季度建成。2014年底公司最終將形成“原材料(菱鎂礦)-原材料加工(鎂砂)-鎂 質(zhì)耐火材料生產(chǎn)--客戶現(xiàn)場(chǎng)安裝服務(wù)”的耐火材料完成產(chǎn)業(yè)鏈。

北京利爾收購(gòu)金宏礦業(yè)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾是,2013至2016年金宏礦業(yè)扣非后凈 利潤(rùn)分別不低于:2140萬(wàn)元、2952萬(wàn)元、5100萬(wàn)元和5073萬(wàn)元。目前金宏礦業(yè)以菱鎂礦原礦銷售,預(yù)計(jì)每噸菱鎂礦貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約30元,年100 萬(wàn)噸產(chǎn)能可貢獻(xiàn)約3000萬(wàn)凈利潤(rùn),預(yù)計(jì)2014年完成業(yè)績(jī)承諾不存在較大困難。隨著浮選加工生產(chǎn)線建成,2015年公司將菱鎂礦加工成高純鎂或電熔鎂, 部分對(duì)外銷售,部分自用,預(yù)計(jì)每噸貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約300元,年40萬(wàn)噸產(chǎn)能可貢獻(xiàn)約1.2億凈利潤(rùn)。即使考慮靠前期的調(diào)試時(shí)間,預(yù)計(jì)2015年金宏礦業(yè)凈利 潤(rùn)都將大概率超過(guò)業(yè)績(jī)承諾的5100萬(wàn)元。公司收購(gòu)菱鎂礦,不僅能夠?yàn)槟突鸩牧仙a(chǎn)銷售提供原材料保障,還將貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)。

4、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

公 司逐步推進(jìn)從產(chǎn)品銷售到整體承包的商業(yè)模式轉(zhuǎn)變,采用類似合同能源的方式,與鋼鐵企業(yè)分享成本和能耗節(jié)約收益,從產(chǎn)品到服務(wù),綁定客戶,獲得大額訂單,在 傳統(tǒng)下游鋼鐵行業(yè)市場(chǎng),通過(guò)提升市場(chǎng)份額,獲得高增長(zhǎng)。同時(shí),通過(guò)自主研發(fā)進(jìn)入新型煤化工等耐火材料領(lǐng)域,搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì),享受行業(yè)高速增長(zhǎng)。公司還通過(guò)兼 并收購(gòu)進(jìn)入建材、有色、出口等領(lǐng)域,下游市場(chǎng)不斷多元化。此外,收購(gòu)上游菱鎂礦有效控制原材料成本。新的商業(yè)模式下,未來(lái)三年50%復(fù)合增長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì) 2013~2015年EPS分別為0.31元、0.46元和0.71元,對(duì)應(yīng)PE分別為27.8倍、18.6倍和12.1倍,給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示下游鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)資金斷裂,拖欠應(yīng)收賬款;在建項(xiàng)目投資進(jìn)度放緩